2026년 SaaS 폭락: 당신이 생각하는 이유와 다릅니다

소프트웨어 주식의 하락세와 AI 에이전트 위협론

소프트웨어 주식이 막 약세장에 진입했습니다. IGV는 고점 대비 22% 하락했습니다. 지난 1월 29일은 코로나 폭락 이후 소프트웨어 섹터에서 최악의 단일 거래일이었습니다. ServiceNow는 9분기 연속 실적 호조에도 불구하고 11% 급락했습니다. Microsoft는 하루 만에 시가총액 3,600억 달러를 잃었습니다. 기본적으로 모든 것이 하락하고 있습니다. 정말 모든 것이 말이죠.

어디를 가나 들리는 이야기는 “AI 에이전트가 SaaS를 죽일 것이다”라는 것입니다. Claude Cowork, 바이브 코딩(Vibe coding) 같은 것들 말이죠. 우리가 알고 있는 엔터프라이즈 소프트웨어의 종말이라는 서사가 지배적입니다.

그 내러티브는 대부분 틀렸습니다. 하지만 폭락은 매우 실재합니다.

분명히 말씀드리자면, 아무도 Salesforce를 대체하려고 Replit에서 자체 CRM을 만들지는 않습니다. 저 또한 지난 몇 달 동안 바이브 코딩으로 10개 이상의 앱을 만들어 보았습니다. 팀이 6개월 걸릴 일을 저는 몇 시간 만에 해냈습니다. 하지만 그중 어떤 것도 엔터프라이즈급 기록 시스템(System of record)을 대체하지는 못했습니다.

그리고 '바이브 코딩의 위협'이라는 내러티브가 완전히 놓치고 있는 점이 있습니다. 바로 v1(초기 버전)을 출시하는 것은 전체 작업의 겨우 2%에 불과하다는 사실입니다.

설령 주말 사이에 Salesforce의 기본 버전을 만들 수 있다고 가정하더라도(실제로는 불가능하지만 말이죠), 누가 그것을 유지보수할까요? 누가 그것을 확장할까요? 기업이 실제로 필요로 하는 10,000가지 기능을 누가 추가할까요? 보안 감사, 컴플라이언스 요구사항, 그리고 500개의 다른 도구와의 통합은 누가 처리할까요?

엔터프라이즈 소프트웨어를 구축하는 일의 98%는 확장, 유지보수, 반복 및 기능 추가에 달려 있습니다. v1을 출시하는 것이 아닙니다. 바이브 코딩은 프로토타입, 내부 도구, 신제품 개발에는 놀라운 도구입니다. 하지만 20년간 쌓아온 Salesforce의 개발 역량과 15만 명의 직원이 가진 제도적 지식을 대체할 수는 없습니다.

“AI 에이전트가 SaaS를 대체한다”는 논지는 게으릅니다. 팟캐스트에서는 똑똑하게 들릴지 모르지만, 기업이 실제로 어떻게 작동하는지와 맞닥뜨리면 살아남지 못할 논리입니다.

진짜 이야기는 더 단순하고 더 잔혹합니다.

현재 엔터프라이즈 IT 분야에서 일어나고 있는 일은 다음과 같습니다.

AI가 제품이 아닌 예산을 잠식하고 있는 현실

수치를 계산해 보십시오. AI는 100% 이상의 더 많은 자금을 확보하고 있습니다. 전체 IT 예산은 8% 증가했습니다. 그렇다면 AI로 흘러 들어가는 돈은 어디서 나온다고 생각하십니까?

그 돈은 사용자 수(Seat counts)에서 나옵니다. 새로운 앱 구매에서, 그리고 확장 계약에서 나옵니다. 과거 SaaS 성장을 견인했던 “모듈 하나 더 추가합시다”라는 대화에서 나오는 것입니다.

AI는 제품을 먹어치우는 것이 아니라, 예산을 먹어치우고 있습니다.

아무도 말하고 싶어 하지 않는 사실이 있습니다. 상장 SaaS 기업들의 성장률은 2021년 정점 이후 매 분기 하락해 왔습니다.

이것은 새로운 현상이 아닙니다. AI 폭락 내러티브는 지난 3년 동안 지표들이 계속해서 외쳐온 수치들을 시장이 마침내 재평가할 수 있도록 명분을 제공했을 뿐입니다.

실적을 보십시오. 여러분이 보고 있는 '성장'의 실체는 다음과 같습니다:

그것은 성장이 아닙니다. 그것은 수확(Harvesting)입니다. 그리고 수확은 성장과는 다른 멀티플을 적용받습니다.

2026년의 폭락은 AI가 SaaS를 죽이는 것이 아닙니다. 2021년부터 시작된 성장 둔화를 시장이 마침내 가격에 반영하는 것입니다.

저는 이전에도 SaaS 폭락을 경험해 보았습니다. 2016년 2월, LinkedIn은 하루 만에 44% 급락했고 Tableau는 50% 급락했습니다. Salesforce는 13% 하락했습니다. 섹터 전체가 무너졌습니다.

당시 저는 모두에게 이것이 매수 기회라고 말했습니다. 그리고 실제로 그랬습니다. SaaS는 몇 달 안에 회복되었습니다. Microsoft는 4개월 후 LinkedIn을 260억 달러에 인수했습니다. 시장은 2021년까지 계속 상승했습니다.

2016년 당시 CIO들은 일시적으로 예산을 긴축했습니다. 엔터프라이즈 지출이 둔화되었습니다. 하지만 제품 자체에는 문제가 없었습니다. 기업들은 여전히 CRM이 필요했고, 분석 도구가 필요했으며, 협업 도구가 필요했습니다. 폭락의 원인은 '살 것인가'가 아니라 '언제 살 것인가'의 문제였습니다.

2026년의 질문은 기업이 소프트웨어에 지출할 것인가가 아닙니다. 기업이 '여러분의 소프트웨어'에 지출할 것인가, 아니면 그 예산을 AI로 돌릴 것인가의 문제입니다.

SaaS를 압박하는 5가지 실질적인 동인

AI 인프라, AI 도구, AI 인력에 투입되는 모든 달러는 Salesforce 시트 하나, Workday 모듈 하나, ServiceNow 애드온 하나에 투입되지 못하는 달러입니다.

Meta는 올해 AI 자본 지출(Capex)로 최대 1,350억 달러를 지출할 것이라고 밝혔습니다. Microsoft는 연간 750억 달러를 쓰고 있습니다. 하이퍼스케일러들만 해도 2026년에 AI 인프라에 4,700억 달러 이상을 지출할 것입니다.

그 돈은 어디선가 나와야 합니다. 그 중 상당 부분은 엔터프라이즈 소프트웨어 예산에서 나옵니다.

앱 피로도(App fatigue)는 실재합니다. CIO들은 확장하는 것이 아니라 통합하고 있습니다. 'Best of breed(각 분야 최고 제품)'의 시대는 끝났습니다.

제가 대화하는 모든 기업은 더 많은 벤더가 아니라 더 적은 벤더를 원합니다. 그들은 포인트 솔루션이 아닌 플랫폼을 원합니다. 복잡성을 더하는 것이 아니라 줄이기를 원합니다.

이것은 AI 이전에도 마찬가지였습니다. AI는 단지 이를 시급한 문제로 만들었을 뿐입니다.

AI가 여러 명의 인간이 할 일을 할 수 있게 되면, 더 적은 인원이 필요해집니다. 인원이 적어지면, 필요한 소프트웨어 시트 수도 줄어듭니다.

이것이 조용한 살인자입니다. AI가 소프트웨어를 대체하는 것이 아니라, AI가 그 소프트웨어를 사용하는 인력을 줄이는 것입니다.

만약 10명의 AI 에이전트가 100명의 영업 사원 업무를 수행할 수 있다면, 더 이상 100개의 Salesforce 시트가 필요하지 않습니다. 10개면 충분합니다. 이는 동일한 업무 결과물에 대해 시트 매출이 90% 감소함을 의미합니다.

최근 SaaS 실적에서 가격 인상분을 제외해 보십시오. 무엇이 남습니까?

모든 분야에서 순신규 고객 수가 약세를 보이고 있습니다. 확장(Expansion)은 둔화되고 있습니다. '성장'의 대부분은 벤더가 기존 고객들에게 가격을 올린 결과입니다.

이 방식은 한계가 있습니다. 그리고 AI가 그 기존 고객들에게 대안을 제공하게 되면 더 이상 통하지 않습니다.

이것은 미묘하지만 실재하는 변화입니다. 정적인 대시보드와 수동 워크플로우를 가진 여러분의 2019년형 SaaS 앱은 이제 AI 네이티브 인터페이스 옆에서 구식처럼 보입니다.

사용자들은 어디에서나 Claude, ChatGPT, AI 코파일럿을 경험하고 있습니다. 그들의 기대치는 변했습니다. 그들은 자연어 인터페이스를 원합니다. 그들은 자신들이 무엇을 필요로 하는지 예측하는 AI를 원합니다. 그들은 양식이 아닌 자동화를 원합니다.

대부분의 SaaS 앱은 이를 제공하지 못합니다. 그리고 제공하지 못하는 매일, 그 앱들은 점점 더 낡아 보입니다.

AI가 앱을 대체하는 것이 아닙니다. AI가 '좋은 소프트웨어'의 기준을 높이고 있으며, 대부분의 SaaS가 그 기준을 통과하지 못하고 있는 것입니다.

SaaS 기업이 지금 당장 이해해야 할 것들

지금 SaaS 기업을 구축하고 있다면, 다음 사항을 이해해야 합니다.

AI가 여러분을 대체할지 고민하는 것을 멈추십시오. 대신 여러분이 AI 예산의 일부를 확보하고 있는지 고민하십시오.

파이는 커지지 않습니다. 재배분될 뿐입니다. 여러분이 AI 네이티브가 아니라면, 논의의 대상조차 되지 못할 것입니다. 논의에서 제외된다면, 여러분은 '유지보수' 카테고리에 머물게 됩니다.

1. 시트가 아닌 결과를 제안하십시오. 현재 투자를 받는 기업들은 “우리는 시트를 팝니다”가 아니라 “우리는 인력 3명을 대체합니다”라고 말하는 기업들입니다. 사용량 기반 또는 결과 기반 가격 책정은 이제 선택 사항이 아니라 필수입니다.

2. AI 예산을 지원하는 쪽이 아닌, AI 예산을 확보하는 쪽이 되십시오. 여러분은 AI 지출을 흡수하고 있습니까, 아니면 AI 비용을 지불하기 위해 여러분의 예산이 수확되고 있습니까? 이것이 현재 일어나고 있는 분류 작업입니다. 반드시 올바른 쪽에 서십시오.

3. 인터페이스를 재고하십시오. 제품이 여전히 2019년형 SaaS 앱처럼 보인다면 문제가 있는 것입니다. 사용자들은 이제 AI 네이티브 경험을 기대합니다. 이는 단순히 제품에 챗봇을 붙이는 것을 의미하지 않습니다. 업무가 수행되는 방식 자체를 재고해야 한다는 뜻입니다.

4. 기록 시스템(System of record)은 살아남습니다. 데이터 레이어를 소유하고 있다면 승리합니다. AI 에이전트는 어딘가에서 읽어야 하고, 어딘가에 써야 합니다. 여러분이 기록 시스템이라면 필수적인 존재가 됩니다. 하지만 단순한 UI에 불과하다면 취약해질 것입니다.

5. 성장이 더 어려워졌음을 인정하십시오. 쉬운 SaaS 성장의 시대는 끝났습니다. 사실 2021년부터 이미 끝났습니다. 우리는 이제야 그것을 인정하고 있을 뿐입니다. 이에 맞춰 번레이트(Burn rate), 채용, 그리고 기대치를 조정하십시오.

투자자로서 던지는 핵심 질문

투자자로서 저는 더 이상 “AI가 이 회사를 죽일 것인가?”라고 묻지 않습니다.

대신 이렇게 묻습니다: “이 회사는 증가하는 AI 지출의 일부를 가져가고 있는가, 아니면 AI 지출을 위해 자금을 대고 있는가?”

승자는 AI 예산을 확보하는 자들입니다. 패자는 AI 비용을 지불하기 위해 예산을 수확당하는 자들입니다.

이것이 현재 공개 시장에서 일어나고 있는 분류 작업입니다. 다음은 사모 시장(Private markets) 차례입니다.

제가 던지는 또 다른 질문은 이것입니다: “성장이 현재 수준을 유지한다면 이 회사의 종가 가치(Terminal value)는 얼마인가?”

지난 3년 동안 투자자들은 오지 않은 성장 재가속을 기대하며 SaaS 기업들에게 신뢰를 주었습니다. 이제 그것은 끝났습니다. 시장은 이제 우리가 희망하는 성장률이 아니라, 실제로 나타나고 있는 성장률을 가격에 반영하고 있습니다.

일부 기업은 여전히 높은 멀티플을 유지할 것입니다. 하지만 그들은 성장의 약속이 아닌, 실제 성장을 통해 그 가치를 증명해야 할 것입니다.

2026년의 폭락은 실재합니다. 하지만 AI가 소프트웨어를 죽이기 때문은 아닙니다.

2026년 SaaS 폭락은 실재합니다. 하지만 그것은 AI 에이전트가 다음 분기에 Salesforce를 대체하기 때문이 아닙니다.

성장은 3년 동안 하락해 왔습니다.

시장은 마침내 다른 척하는 것을 멈췄습니다.

살아남고 번창할 기업은 다음과 같은 현실에 적응하는 기업이 될 것입니다:

적응하지 못하는 기업은 예산과 성장, 그리고 결국 시장의 관심으로부터 서서히 고립될 것입니다.

이것은 SaaS의 죽음이 아닙니다. '쉬운 SaaS'의 종말입니다. 그리고 이 종말은 이미 오래전부터 다가오고 있었습니다.